消费三姐妹 为什么不香了 溢价不再。生意还在，但溢价消失了。一只玩偶、一件金饰、一杯奶茶，曾在港股市场撑起超过7300亿港元的市值。2025年6月，泡泡玛特、老铺黄金和蜜雪集团股价先后创下新高，三家公司市值合计一度超过7300亿港元，成为资本市场炙手可热的“消费三姐妹”。然而，一年多过去，三家公司股价均较各自高点跌去一半以上，其中老铺黄金跌幅接近四分之三。
最新的坏消息来自泡泡玛特。10月27日，公司披露第三季度经营数据，整体收益同比下降45%至50%，美洲市场降幅高达70%至75%。一年前，LABUBU正席卷全球，同期收益还在以245%至250%的速度增长。次日开盘，泡泡玛特股价一度跌超6%。另外两家公司即使利润仍在大幅增长，也没能阻止股价下跌。老铺黄金今年上半年收入增长60.3%，经调整净利润增长83.6%，股价却是三家公司中回撤最深的。蜜雪集团同期收入增长2.3%，净利润下降14.7%，同样未能摆脱股价下行的趋势。
潮玩、金饰、平价茶饮，三门生意的增长曲线并不相同，却遭遇了相似处境。去年，资本市场愿意为爆款IP、高端品牌和连锁扩张带来的增长想象支付高价；如今，即便仍有增长，投资者也不再愿意给予同样高的估值。与此同时，AI算力、半导体等科技板块成为市场新的投资热点。与增长逐渐回归常态的消费公司相比，AI产业链的需求扩张和技术突破，为投资者提供了另一种关于未来增长的想象。
2025年，消费三姐妹的走红有着实打实的需求和业绩支撑。这轮上涨受到国内消费需求结构性变化的驱动。悦己、保值、低价等消费偏好形成新的趋势，带动相关企业快速增长。三家公司的崛起，恰好反映了这些不同的消费需求。2025年上半年，国际金价屡创新高，老铺黄金门店掀起排队潮，消费者愿意为古法工艺、设计和品牌支付溢价。同年，LABUBU从柜子里的收藏品变成年轻人挂在包上的时尚配饰，热潮一路蔓延至海外。另一边，蜜雪冰城靠几块钱的产品做大生意，大规模采购、自建生产和物流配送形成的成本优势使其迅速扩张。
