文丨李振兴
7月30日，A+H两地上市企业东鹏饮料（605499.SH/09980.HK）发布的2026年半年度报告显示，公司营收、归母净利润同比增速较2024、2025年同期持续大幅回落，高增长周期欲到底。
依靠原材料成本红利推高整体综合毛利率，但补水啦、无糖茶、即饮咖啡等第二增长曲线毛利率远低于核心单品东鹏特饮，叠加渠道、销售费用持续扩张，多品类布局带来业绩增速放缓。
总量保持增长
财报显示，2026年1-6月东鹏饮料实现营业收入124.43亿元，同比增长15.89%；归属于上市公司股东净利润28.67亿元，同比增长20.72%；经营活动产生的现金流量净额24.93亿元，同比大增43.22%，现金流韧性仍保持稳健。
东鹏饮料同步推出高额分红计划，拟每10股派发现金红利30元（含税），预计分红总额约21.81亿元。
拆分季度数据，增长压力逐季放大。2026年一季度东鹏饮料营收58.88亿元，同比增长21.46%；归母净利润12.57亿元，同比增长28.31%。
但二季度单季东鹏饮料营收65.55亿元，同比增速仅11.31%，归母净利润16.09亿元，同比增速回落至15.39%，环比增长动能持续衰减。
从产品结构来看，能量饮料东鹏特饮仍是基本盘，上半年实现收入89.37亿元，占总营收71.82%，但同比增速仅6.89%，占比较2025年同期77.91%明显收缩；电解质饮料补水啦营收16.72亿元，同比增长11.98%；茶饮料板块成为增速最高业务，营收10.58亿元，同比暴涨208.99%；包含东鹏大咖在内的其他饮料营收7.59亿元稳步放量。
新品全线实现规模扩张，但核心大单品近乎个位数增长，整体大盘增长动力显著不足。
业绩增速下行
将2024、2025、2026三年半年报核心财务指标对照，营收、净利润增速逐年逐级走低，增长乏力趋势明确。
2024年上半年，东鹏饮料营收78.73亿元，同比大幅增长44.19%；归母净利润17.31亿元，同比增幅56.17%。彼时全国线下渠道空白网点持续开拓，东鹏特饮下沉渗透率快速提升，叠加补水啦新品放量，东鹏饮料维持五成左右净利高增。
2025年上半年，东鹏饮料营收升至107.37亿元，同比增长36.37%；归母净利润23.75亿元，同比增长37.22%。虽仍保持三成以上增速，但相较2024年同期增长力度已明显收缩，补水啦进入全国铺货周期，行业竞争逐步加剧。
2026年上半年，营收124.43亿元、净利28.67亿元，营收增速腰斩至15.89%，净利润增速回落至20.72%。
三年间营收增速从44.19%下滑28.3个百分点，净利润增速从56.17%累计下降35.45个百分点。
对比增量规模，2025上半年相对2024同期营收增量28.64亿元，2026上半年相对2025同期仅增加17.06亿元，营收增量缩水超四成，增长势能大幅衰减。
盈利能力层面，2026上半年综合毛利率48.36%，较2024上半年44.6%提升3.76个百分点，毛利率提升完全依靠东鹏特饮原材料锁价、规模采购红利，而非多品类结构优化，低毛利新品放量持续对冲核心单品盈利优势。
新品毛利率拖累盈利
值得关注的是，分品类毛利率形成巨大断层，是制约净利润增速的核心结构性问题。2026上半年能量饮料毛利率高达54.67%。但电解质饮料补水啦毛利率40.59%；茶饮料毛利率仅23.66%；咖啡等其他饮料毛利率26.02%。新品毛利率较东鹏特饮低14至31个百分点，盈利差距悬殊。
补水啦营收占比从2024上半年6.05%提升至2026上半年13.43%，低毛利品类收入权重持续扩张，持续稀释公司整体利润率。
并且，期间费用大幅扩张。2026上半年东鹏饮料期间费用合计26.56亿元，同比增幅接近40%，费用端压力持续加大：销售费用同比增长27.75%，主要用于冰柜冷柜投放、终端陈列补贴、新品市场推广；管理费用同比增长41.54%，渠道精细化管理、团队扩张推高人力运营成本；财务费用因H股上市相关支出激增249.99%。
世界杯期间，东鹏饮料还邀请姆巴佩代言，短期费用大增。
此前高速增长核心驱动力为空白市场开拓，当前全国终端网点覆盖进入中后期，新增门店数量大幅放缓，东鹏饮料战略转向提升单店销售额，渠道投入边际产出持续走低。同时多品类同步铺货占用大量经销商资金，部分区域经销商阶段性去库存，短期压制营收增速释放。
尽管增速明显换挡，但东鹏饮料基本面未出现实质性恶化，经营现金流保持高增、分红力度稳定，核心单品东鹏特饮仍具备稳固盈利基本盘。（信息来源：东鹏饮料业绩报告）
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